四季度空调继续承受需求放缓压力。8月份家用空调行业内销量约156万台，同比下降6%，外销量约149万台，同比下降14%，这是08年以来行业连续第四个月出现负增长。预期四季度行业需求仍然会承受需求放缓的压力。如果假定四季度行业内销量同比下滑10-15%的水平，那么我们估算出2008年全年行业内销量同比去年下降约3%。

    9月份格力和美的都推出了针对09年的新产品系列，主要表现为针对细分市场的差异化产品，以此获得缓和市场压力的效果，实际上两个公司二季度增长远好于行业平均水平，也是得益于这样的产品创新和营销策略..家电下乡或在09年扩大到12个省份这项促进内需的政策会在山东、四川、河南基础上增加内蒙古、辽宁、黑龙江、安徽、湖北、广西、重庆、陕西，同时招标条件可能放宽，不一定是国家免检产品。产品方面在冰箱、彩电、手机的基础上，增加洗衣机。我们认为更多的体现为竞争格局的改变，低质品牌市场份额下降。上市公司中小天鹅、美的电器、合肥三洋会因此进入受益范围。

    对乳制品质量的忧虑加重之下，九阳股份因此受益获得销售量提升

    奶粉、液态奶中三聚氰胺引发婴幼儿肾结石，购买豆浆机自己制作豆浆让人感到更为健康安全，因此短期激发了豆浆机销售量激增。从长期来看豆浆和牛奶对人体健康是各有裨益的，并不能互相替代，因此我们认为这样的销售激增不会是一个常态，但会因此让消费者更加注重健康的投入，九阳股份因此受益获得销量提升。

    国有品牌液晶电视市场份额对比外资品牌出现下滑

    上半年进口或合资品牌的降价幅度较大，在液晶电视排行前10名品牌市场份额分布来看，外资品牌占到65%，同比上升33个百分点，而国内品牌占到31%，同比下滑12个百分点。对国内公司的盈利稳定和持续性将产生较大经营压力。

    投资策略：

    我们认为按照目前的盈利水平和业绩增速而言，我们看好的公司已经对行业低迷做了较为充分的调整，具备较好的安全边际，我们维持对格力和美的的推荐评级。九阳股份短期业绩增长确定性较高，建议股价向下调整时买入。

    空调：企业开发细分市场产品来缓和压力

    四季度继续承受需求放缓压力2008年8月，家用空调行业内销量约156万台，同比下降6%，外销量约149万台，同比下降14%，这是08年以来行业连续第四个月出现负增长，从调整的深度和时间长度来说都是过去四年来首次出现的现象。从库存的情况来看，对应来说行业的产量也连续4个月负增长，但上游压缩机的库存水平仍然比较高。

    从压缩机的库存和生产情况，结合我们与主要公司以及相关产业链公司交流的情况，预期四季度行业需求仍然会承受需求放缓的压力。如果假定四季度行业内销量同比下滑10-15%的水平，那么我们估算出2008年全年行业内销量同比去年下降约3%.

    企业开发细分市场产品来缓和压力

    9月份格力和美的都推出了针对09年的新产品系列，其中格力推出应用于客厅、办公室、餐厅的空调，在净化室内空气、节能省电、外观设计等方面都比过去更有突破，延续该公司今年获得智能化霜发明专利基础上，获得了更多的产品差异化的突破。9月美的也推出正弦波直流变频空调以及五大挂机系列，在节能、清洗、净化方面也是更具有针对细分市场的差异化产品。

    我们认为中国市场已经到了需求差异化的阶段，龙头企业适时推出相应的产品，可以获得缓和市场压力的效果，实际上两个公司二季度并没有出现行业负增长的情况，也是得益于这样的产品创新和营销策略。

    8月出口欧洲出现下滑

    从海关统计的分地区出口来看，8月份出口欧洲也出现下降，见表1。从全球经济现状来看，欧元区在二季度出现GDP负增长，日本在二季度出现去年以来第二次季度GDP负增长，美国的次贷危机演变为全球金融危机。我们认为09年的出口难度很可能比08年还更大，空调依赖于国内城镇、国内农村、出口三元市场，空调出口占到国内销售超过50%。

    在这样的形势下，我们应该注意到龙头企业都已经在寻找相应的缓解方式，寻找出口销售的稳定器，格力获得大金销售给日本市场的加工订单，美的与开利成立合资公司，计划明年产能达到70万台。

    对牛奶品质的忧虑引致豆浆机销售激增

    9月份发生的奶粉、液态奶中三聚氰胺引发婴幼儿肾结石，购买豆浆机自己制作豆浆让人感到更为健康安全，因此短期激发了豆浆机销售量激增。从长期来看豆浆和牛奶对人体健康是各有裨益的，并不能互相替代，因此我们认为这样的销售激增不会是一个常态，但会因此让消费者更加注重健康的投入，购买相应的有利于家庭生活品质的家电产品，包括榨汁机、面包机、酸奶机等等，对相应的其他家电产品的挑选也会增加考虑有益健康的产品，如空调、冰箱、饮水设备、消毒设备等等。

    九阳股份会因此受益获得销售量提升，四季度本来也进入了公司主导产品的销售旺季。公司7月份推出的“欧南多”品牌豆浆机，产品针对年轻人群的外观设计和使用喜好，该类产品已经在部分地区开始试销，很快会推广到全国销售。对于美的高调进入豆浆机领域，我们认为这个产品还是需要一定时间的积累的，无论从产品设计创新还是销售都是如此，短期来说对九阳股份的竞争压力还没有完全体现出来。

    08年经济增速放缓影响消费者可支配收入比率和消费信心，对小家电的消费更加注重其实用性、节能，因此近期电磁炉、电风扇销售继续保持增速较好。1-7月电磁炉出口同比增长56%.

    家电下乡将扩大到12个省份

    家电下乡从年初到现在，截至8月18日，四川共销售家电下乡产品75万台，金额10.9亿元，截至8月10日，山东共销售家电下乡产品69万台，其中冰箱44万台。预期这项促进内需的政策会在山东、四川、河南基础上增加内蒙古、辽宁、黑龙江、安徽、湖北、广西、重庆、陕西，同时招标条件可能放宽，不一定是国家免检产品。产品方面在冰箱、彩电、手机的基础上，增加洗衣机。

    家电下乡的范围和招标条件放宽之下，能进入此项补贴范围的品牌必然增加，受益的上市公司中，小天鹅、美的、合肥三洋估计也会获得中标产品。

    我们认为家电下乡更多的体现为竞争格局的改变，低质品牌市场份额下降。由于实际执行的时间和中标情况还没有明确下来，到时我们会量化估算对各上市公司的盈利影响。

    国有品牌在平板电视的市场份额出现下滑

    LCD电视08年1-6月国内销售528万台，同比增长40%，低于我们之前50%的预期，比一季度增速低近10个百分点，二季度销售额同比增速比一季度下降3个百分点。

    更值得我们注意的是，上半年进口或合资品牌的降价幅度较大，在液晶电视排行前10名品牌市场份额分布来看，外资品牌占到65%，同比上升33个百分点，而国内品牌占到31%，同比下滑12个百分点(图5)。

    在经济增速下滑、消费放缓的情况下，产品和商业模式创新已经成为企业参与竞争的必要条件，国内品牌通过参与上游产业链来增加国产化配套率也是这样的经营思路，但短期来说外资品牌的降价带动的促销力度对国内公司的盈利稳定和持续性将产生较大负面影响。

    冰箱和洗衣机的跟踪数据

    08年7月，冰箱内销量约239万台，同比下降7%，外销量196万台，同比增长10%，7月份是今年以来冰箱销售增速最差的一个月(图7和8)，6和7月行业主要表现为消化库存，7月份库存水平比5月下降了31%。另外洗衣机继续成为白电产品中表现最好的品种，内外销量分别为186和115万台，同比增长19%和14%(图9和10)，更新需求的启动缓和了市场压力，特别是滚筒洗衣机，预期滚筒洗衣机销售比率08年将达到或略超过20%，比去年提升2个百分点。

    我们近期到合肥调研美的电器冰洗生产基地时，也同时拜访了合肥三洋和美菱股份，从三洋的情况来说，公司一方面感受到类似滚筒洗衣机这样的高端产品销售快速增长，公司预期全年在该产品上的销售增速超过5倍，另一方面三、四级市场对于洗衣机产品的消费和更新也在较好的启动。